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  编者按:

  商务部日前印发了《关于“十二五”期间加强酒类流通管理的指导意见》,明确力争到“十二五”期末,实现以酒类流通电子随附单、无线射频等为支撑的追溯体系覆盖全国城区人口超百万的城市,酒类零售企业连锁化率提高到20%,酒类经营者备案登记率达到90%以上,销售假冒伪劣酒类商品行为得到有效遏制,消费者权益得到有效保障。目前已进入白酒传统消费旺季,春节的临近也使得白酒迈入提价预备期,量价齐升的局面将确保白酒企业今年及明年上半年的业绩增长。

  “十二五”酒类流通管理的指导意见发布

  酒类流通行业发展的首个中长期指导性文件近日发布,旨在加强酒类流通行业管理、促进行业健康发展。

  记者13日获悉,商务部日前印发了《关于“十二五”期间加强酒类流通管理的指导意见》,明确力争到“十二五”期末,实现以酒类流通电子随附单、无线射频等为支撑的追溯体系覆盖全国城区人口超百万的城市,酒类零售企业连锁化率提高到20%,酒类经营者备案登记率达到90%以上,销售假冒伪劣酒类商品行为得到有效遏制,消费者权益得到有效保障。

  对于今后一个时期酒类流通管理的主要任务,《指导意见》提出将实施流通平台、品牌创建、先进技术、溯源体系、信息体系、诚信体系等六大工程,创新酒类流通体系,扩大行业对外开放,推进酒类适度包装,倡导酒类健康消费,弘扬酒类传统文化。

  《指导意见》要求,各地商务主管部门要加强对酒类流通管理的组织领导,加快推进酒类管理地方性立法,科学编制酒类商业网点具体规划,着力规范酒类市场秩序,培养高素质的行业管理人才和专业执法队伍,指导行业协会发挥桥梁纽带作用。

  《指导意见》还强调,各地商务主管部门要严格监督酒类经营者不得向未成年人销售酒类商品,倡导酒类经营者向消费者提示“饮酒不开车”,充分发挥12312举报投诉服务热线作用,完善举报投诉的受理、处理、移送和反馈机制。

  剑指酒类市场秩序

  为进一步加强酒类流通行业管理、促进行业健康发展,近日,商务部印发了《关于“十二五”期间加强酒类流通管理的指导意见》。

  《指导意见》要求,各地商务主管部门要加强对酒类流通管理的组织领导,加快推进酒类管理地方性立法,科学编制酒类商业网点具体规划,着力规范酒类市场秩序,培养高素质的行业管理人才和专业执法队伍,指导行业协会发挥桥梁纽带作用。

  白酒提价“预备铃”响

  黄酒龙头古越龙山12月13日公告提价5%-14%,公司股价当日上涨1.44%,成为低迷股市中为数不多的上涨股。

  在CPI逐月回落、白酒销售紧俏、高端白酒零售价与出厂价价差屡创新高的背景下,部分白酒公司春节前后提高出厂价的预期越来越强烈。可以说,古越龙山提价敲响了白酒上市公司提价的预备铃。

  近几年,白酒公司的“习惯性”提价早已成每年的“必修课”,一、二线酒企每年几乎都在追着发布提价公告。今年3月份,古越龙山已经上调了白酒产品价格和部分黄酒产品价格。9月初,五粮液曾先后发布产品涨价公告,此后市场对于其他白酒企业的提价预期也日渐强烈。

  但随着发改委9月16日的“约谈”,白酒企业涌动的提价预期暂时落空,致使白酒股价也随即展开一波调整。

  发改委约谈的主要意图是抑制通胀预期。不过,CPI逐月回落,通胀的威胁正在减弱。国家统计局数据显示,11月份全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨4.2%,创年内新低,且连续4个月出现回落。调控消费品价格的压力在减轻。

  此时,古越龙山的提价公告可以视为酒类价格管制放松、提价预期抬头的迹象。

  外部宏观经济改善了白酒提价的环境,同时,市场的强劲需求也给了提价足够的动力。

  白酒今年销售态势良好。数据显示,今年10月份,白酒产量为100.18万千升,同比增长36.81%,增速同比加快近10个百分点;1-10月份,白酒行业累计产量为810.25万千升,同比增长29.81%,增速同比也增长3.17个百分点。产销快速增长。

  高端白酒的供需紧张更是短期内难以缓解。一些高端白酒经销商反映目前收到的还是几个月前的货。部分未提价白酒公司产品零售价与出厂价的价差也创出历史新高。以贵州茅台为例,公司今年1月1日上调产品出厂价格,平均上调幅度为20%,调价后,其主力产品53度飞天茅台的出厂价达到619元/瓶,然而,目前53度飞天茅台的市场零售价格已经突破了2000元/瓶,3倍左右的价差也为其出厂价的上调埋下了足够的伏笔。

  近期已有白酒企业开始“试探性”提价,泸州老窖11月底下发通知,国窖1573的计划外出厂价格由718元/瓶上调至889元/瓶,提价幅度24%,零售指导价也由939元/瓶上调至1389元/瓶。目前国窖1573计划内出厂价依然为619元/瓶。这也被视为泸州老窖提高出厂价的前奏。

  目前已进入白酒传统消费旺季,春节的临近也使得白酒迈入提价预备期,量价齐升的局面将确保白酒企业今年及明年上半年的业绩增长。不过,除却部分高端品牌之外,其他酒企基于提升品牌知名度的提价还需要谨慎对待,盲目跟风涨价带来的结果也许将会影响到销量。

  白酒行业:白酒产销进入旺季,上市公司2011年净利润同比预计增长50%左右

  2011年11月和12月,白酒行业进入生产和消费旺季,经营规模和业绩环比将大幅度继续增长。

  食品饮料行业

  研究机构:爱建证券分析师:吴正武撰写日期:2011年11月29日

  白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续多年稳定增长,未来将保持该趋势。2010年与2005年相比,11家主营业务收入全部为白酒的上市公司营业利润合计增加了510%,同期营业收入合计增加了196%,营业利润增幅远大于营业收入的增幅,主要原因是白酒档次提升和价格上涨导致白酒毛利率总体呈现上升趋势,说明过去五年白酒上市公司整体盈利能力大幅度增强。

  白酒属于非大众生活必需品,国家发展改革委对白酒涨价管理比对大众生活必需品涨价管理宽松。我国贫富两级分化、居民食品支出能力总体呈现提高趋势,公共部门规模庞大,中高档白酒市场需求量大,中低档白酒升级为中高档白酒的空间仍然巨大。

  白酒涨价和产品档次升级是白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续增长的重要保证。

  白酒与一般商品不同,白酒越陈越香,价格越高。白酒行业上市公司白酒存货数字是预测其未来盈利潜力的重要依据之一,2010年末,贵州茅台(600519)白酒库存商品、自制半成品和在产品存货按照该公司毛利率销售以后,预期毛利额分别是522.99亿元,盈利潜力远远领先于其他白酒上市公司。

  白酒存货和产能扩大是白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续增长的重要来源。

  白酒行业上市公司前三季度净利润同比增长54%,预计全年同比增长50%左右。导致净利润增长的主要原因:一个是销售量的增加,另外一个是产品毛利率的上升。

  继续维持白酒行业“强于大市”评级。

  白酒行业:涨声再起

  高端白酒涨声再起,提价幅度或创新高

  食品饮料行业

  研究机构:瑞银证券分析师:董广阳,赵琳撰写日期:2011年11月30日

  糖酒快讯网报道国窖1573计划外价格将提升354元至889元,零售指导价提高400元至1389元。我们认为行业在1月前后或再掀起大幅度提价浪潮。

  茅台提价基础最为扎实,明年初大幅提价几成必要

  我们认为茅台可观的出厂与零售价差(零售/出厂价达近3倍)显示供需极为紧张,目前即使涨价45%,也仅达零售价一半。从政府的发展要求和股东的利润回报要求看,我们预计茅台在明年初提价30%(参考五粮液(000858)9月份提价幅度)已是必要且合理的决策。

  但我们认为应该谨慎对待其他白酒的大幅涨价

  我们认为其他公司大幅涨价更多是品牌定位需要,但短期并无大幅上涨基础:1)我们认为经济增速和投资下行时高端品市场需求继续显著增长的概率不大;2)流动性总体仍显紧张,提价后同样进货量需要大幅提高资金占用成本。我们认为这样的大幅涨价可能导致出现有价无市的局面。

  我们认为板块年内仍有望跑赢市场,继续首推贵州茅台(600519)

  维持我们10月19日报告的判断,12月主题为对明年初的提价预期。但我们对行业大幅提价的基础表示谨慎,明年初行业大范围大幅度提价未必会使届时行情再上新高。目前我们继续重点推荐贵州茅台,其次为五粮液,其余推荐顺序为洋河股份、泸州老窖(000568)。

  贵州茅台:茅台系列酒重新定位、寻求突破

  贵州茅台600519食品饮料行业

  研究机构:招商证券分析师:朱卫华撰写日期:2011-10-24

  公司于秋季糖酒会期间召开了系列酒经销商大会,茅台系列酒指:43度茅台酒、38度茅台酒、茅台王子酒和茅台迎宾酒。公司就系列酒存在的问题、应对措施和未来规划与经销商进行了深入沟通。系列酒盈利贡献对于茅台还是微不足道的部分,但却是考校运营能力的重要方面,公司希望能把系列酒打造成新的利润增长点,因而投入精力较大,会议要点如下:1、茅台系列酒整体良好,惟迎宾酒明显滞销,其根本原因在于总经销投入不足。

  今年以来,茅台系列酒整体良好,但是迎宾酒出现了明显滞销,经销商平均库存率高达51%,截至9月底库存率超过50%的省区已达14个,部分经销商执行力缺乏,信心也有所动摇。茅台销售分公司全国暗访式调研表明,迎宾酒销售不利的主要原因并非提价,根本上还是总经销对市场不愿投入。我们认为这一调研结论可以从渠道库存率上得到佐证:今年迎宾酒和王子酒均提价50%以上,但王子酒库存率尚良好,仅为17%,远低于迎宾酒,说明提价并非滞销根本原因。

  2,公司提出四点应对措施以期从根本上扭转迎宾酒的下滑。

  1、确保投入:公司规定总经销商必须拿出迎宾酒收入15%,王子酒收入20%作为销售支持,必要时还应拿出茅台酒的利润追加,这点要确保试行;2、提升服务:总经销要建立专业队伍,留住优秀人才;3、树立信心:总经销要会同经销商吃透市场,只有如此才能树立信心;4、以考核提升执行力:考核指标包括合同完成率、库存(小于20%)、市场管理(价格、串货)、市场基础要求(渠道下沉到县,终端网点开拓)等,考核结果直接影响公司支持投入和茅台酒的配额。

  3、我们认为,提价虽具有重要战略意义,但实施,上必须有坚强的经销商体系支撑,幅度上采取“小步快跑”或更为适宜。

  提价的主要意义在于实现系列酒价值与价格的正确匹配,并打造出与品质相匹配的品牌形象,对此我们予以认同。但是,在具体实施步骤上,我们认为必须有坚强的经销商体系做支撑,并采取合适的提价幅度,原因如下:系列酒,尤其是迎宾酒,其品牌力远不如茅台母品牌,其渠道特性更多与二线品牌的中档酒类似,这就要求经销商必须形成强大的深度分销能力,但这对于茅台的经销商来说还需要一个过程,因此提价不应操之过急,小步快跑或许为更好选择。

  4、公司系列酒的5年规划:2015年销量4万吨,销售额100亿,形成新的利润增长点。

  在总体策略上,43度和38度将尽量缩小与高度茅台酒的价差,王子酒因为品质好,也将通过提价实现价值与价格的合理匹配。而迎宾酒当务之急是尽快消化库存,而后再图销量扩张。

  五粮液:2012年业绩高增长可期

  五粮液000858食品饮料行业

  研究机构:广发证券分析师:汤玮亮,胡鸿撰写日期:2011-11-24

  投资分析要点1.3季度业绩低于预期主要是调整了出厂价体系,8、9月份减掉了计划。如果8、9月份没有减去计划、同时年初如早调价格,利润可超越大家预期。

  2.团购酒利润空间大,占收入的比重在提高。现阶段团购占收入比重可达到30%左右。五粮液酒团购价689元,由于给不同团购客户的实际价格可能更高,因此利润空间大于其他销售模式。

  3.华东营销中心运行状况基本满意。普通五粮液、1618、六和液等高端酒销售增长30%以上,五粮液酒销售占全公司的1/3以上。五粮春增长40%,五粮醇1万吨、增长50%。

  4.我们现阶段看好五粮液主要基于下面三点理由:(1)9月份产品大幅提价的效果主要在2012年体现,因此2012年业绩成长的确定性较高。按照五粮液酒均价增长30%、量增长10%估算,2012年净利润增幅可以达到46%。(2)五粮液团购领域正进入放量期;(3)销售净利率水平仍远低于泸州老窖。

  盈利预测和投资评级我们提高对五粮液2012年的盈利预测,预计公司2011-2012年实现EPS1.66元、2.43元、3.00元,同比增长43%、46%、24%,对应PE分别为22、15、12倍。团购业务的比重提升、五粮液酒量价齐升、可能带来业绩超预期的增长。综合考虑估值水平和成长性,给予“买入”的投资评级,我们继续把五粮液放在白酒推荐的首位。

  风险提示宏观经济下滑的风险。

  洋河股份三季度财务报告点评:全年业绩增长确定

  洋河股份002304食品饮料行业

  研究机构:安信证券分析师:徐昊,李铁撰写日期:2011-10-26

  前三季度业绩增长90%,全年增长确定。前三季度实现收入96.9亿元,同比增长74.6%,三季度收入35.3亿元,同比增长70.6%。前三季度实现净利润29.2亿元同比增长89.9%,三季度净利润11.0亿元,同比增长135.3%。前三季度毛利率56.2%,同比提升了1个百分点,三季度毛利率54.7%,同比提升了3.7个百分点公司预计全年业绩增长70%-90%。

  产品结构持续高端化。上半年梦之蓝增长200%,天之蓝增长150%,双沟系列酒因为基数低增长更快,天之蓝以上的高端产品收入占比已经达到40%,我们预计三季度各系列产品的增速与上半年相当,四季度增速仍可保持。公司坚持产品结构高端化,盈利能力持续提升。

  全国市场持续深度分销。公司今年调整了全国市场布局的策略,将市场全国化的重点放在所有的一线城市、省会城市和副省级城市,今年将重点打造一批过亿的城市样板。预计今年可能有超过20个地区销售过亿。2012年,以省为单位的市场都要过亿,同时重点打造数个5亿元的省外市场。2015年目标是所有省一级的市场收入提升至3-5亿元,重点省市场收入达到10亿元,打造3-5个与江苏市场规模相当的省外市场。我们认为安徽、山东和河南市场都是未来可以率先实现5亿元收入的市场。

  绵柔苏酒省内上市。公司今年开始运作新品绵柔苏酒,分三个系列:绿苏、翠苏和锦苏,苏酒总体定位在高端市场。绿苏已开始销售,出厂价800元以上,终端价约1200元/瓶,销售渠道限定在团购。苏酒对经销商的选择将侧重具有更多社会资源的新型经销商,有效嫁接高端客户。苏酒目前针对江苏省内市场,月销售收入已过1000万。

  2011年业绩预测和估值。预计公司2011年全面摊薄的EPS4.38元,对应11年动态PE32.8倍,预计公司2012年EPS7.23元。我们认为公司全国市场深度分销将进入新的阶段,业绩高增长延续,给予公司“增持-A”的投资评级。

  风险提示:1)白酒行业受经济环境影响出现行业下滑的风险;2)新产能建设速度低于预期的风险。

  古井贡酒:业绩略超预期,结构调整明显

  古井贡酒000596食品饮料行业

  研究机构:海通证券分析师:赵勇,齐莹撰写日期:2011-10-26

  近期公司披露2011年3季报,以下是季报点评:公司第3季度实现收入6.5亿,EBIT为9300万,净利润6300万,分别增长68%,228%和76%,3季度实现EPS为0.25元。公司第3季度销售商品收到现金6.6亿,同比增长97%,其中经营活动现金流量金额下降24%(主要是支付各项税费大幅增加)。公司前3季度累计实现收入22.4亿,净利润3.5亿,分别同比增长79.6%和145%。前3季度实现EPS为1.39元(摊薄后)。前3季度公司销售商品收到现金累计为19.5亿,增长53%,公司3季度末预收账款累计为3.7亿,同比增长11%,环比增长58%。

  公司结构调整仍在继续,未来有望加速。公司3季度综合毛利率大幅提高7.3个百分点至75.9%,在销售费用率和管理费用率略微下降的背景下,EBIT利润率提高6.9个百分点至14.2%。公司的综合毛利率在今年3季度得到稳定,略高上半年的水平。我们估计公司在3季度年份原浆销售额占总收入比重提高到60%以上,上半年可能只有50%多。同时,年份原浆内部8年、16年占原浆总收入水平持续提高。我们认为上述变化还会加速,主要在于公司的年份原浆产品逐步从安徽走向全国。安徽的消费水平较低,当地献礼和5年陈的产品估计占到主要部分,但我们观察到北京、上海和广东地区8年、16年产品明显占绝大部分。公司产品销售从低消费区域走向高消费市场的过程中也带动了自身的产品结构调整。

  公司仅在今年3月21日上调古井淡雅系列和古井贡年份原浆系列产品3%-25%,未来也将跟随行业提价步伐稳步向上,即使不提价,其性价比也促使其获取更多市场份额。目前来看,同价位产品中古井贡的年份原浆产品性价比最高,公司产品销售更多依靠品质和品牌拉动。在很多市场公司并没有投入大量销售人员和费用,其自销率已经非常明显,例如北京、上海和广东等地。事实上,若能实现稳步小幅提价的预期,将会对其全国化扩张带来很大帮助。

  盈利预测与估值:公司产品在品质和品牌上具有较强优势,其销售执行力也处行业领先水平,公司产品销售仍能超越行业增速。预计2011-12年EPS分别为2.46和4.1元,给予2012年动态PE为25-30倍,其合理价值区间为102-123元。

  主要风险:宏观经济波动,公司中高档白酒受到激烈竞争而不能实现目标等风险。

  山西汾酒公司投资价值分析:清香龙头,王者归来

  山西汾酒600809食品饮料行业

  研究机构:国都证券分析师:赵宪栋撰写日期:2011-11-29

  核心观点

  1、“十二五”期间中高端白酒将延续量价齐升态势。在消费升级的大背景下,白酒消费结构将由“金字塔型”(低端酒消费量最大,中高端次之,高端酒消费量最小)向“橄榄型”(高端和低端酒消费量小,中高端酒消费量大)转变。中高端白酒在走量上受益最大,预计“十二五”期间中高端白酒销量的年均增长率最高能够达到8%,同时随着超高端白酒价格的不断攀升,300-500元的“腰部”市场空间被打开,将给中高端名酒的提价带来契机。

  2、新竞争格局中汾酒具备三大后发优势。中高端白酒开始加速全国化布局,进入品牌品类竞争时代。汾酒在山西省市场占有率较高,已形成利润大本营,这将为其全国化布局提供坚实基础。汾酒悠久的历史和文化也形成了不可复制的品牌资源优势,清香型白酒的高优质酒率保证了汾酒中高端产能的充足,此外在成本和食品安全上汾酒也具有不可替代的竞争优势。

  3、中高端量价齐升,竹叶青抢占保健酒蓝海。青花瓷是公司开拓省外市场的主打产品,目前基数尚小,今年预计能实现超过2000吨的销量,并保持每年30%左右的增速,量价齐升态势明显。老白汾系列产品加强了结构调整,未来将在提升省内市场份额上起到积极作用。2010年公司开始积极运作竹叶青,定位最高端的保健酒,今年预计销量能够达到4000吨,贡献3个亿左右的收入,未来3年收入将保持50%以上的增速,充分享受保健酒行业发展的盛宴,并有望带动汾酒在南方市场大展拳脚。

  4、加速全国布局,2013年将进入质量规模效益阶段。目前公司省内省外收入比是6.5:3.5,2012年公司将重点运作北京、山东、内蒙、河南市场,并继续培养销售过亿的大省,提高收入规模。我们预计2013年公司将提前进入质量规模效益阶段,届时销售费用率将大幅下降,净利率将快速提升。

  5、盈利预测与投资评级。公司未来将受益于消费升级、高端白酒提价带来的次高端市场扩容,收入将进入加速上升通道。我们预计公司2011-2013年归属母公司净利润分别为8.69亿、12.21亿、16.77亿;EPS分别为2.01元、2.82元、3.87元,对应的动态PE分别为36.27X、25.81X、18.79X,给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。

  泸州老窖(000568):进一步聚焦主业,转让所持华西证券股权近半

  公司拟向老窖集团转让其持有的华西证券12%股权。以2011年9月30日为评估基准日,华西证券所有者权益账面值60.11亿元,评估市场价值为90.42亿元,评估值较账面净资产溢价50.43%,相当于1.5倍市净率,基本合理;上述评估结果已经国有资产监督管理机构评估备案无异议。本次交易中,公司拟转让华西证券12%股权对应的市场价值为10.85亿元,交易预计2012年上半年完成,增厚2012年每股收益约0.075元。

  000568[泸州老窖]食品饮料行业

  研究机构:中银国际证券分析师:刘都撰写日期:2011年12月13日

  支撑评级的要点公司聚焦主业的思路得到延续,剥离部分华西证券股权回笼大量资金,该部分资金相当于2011年9月底公司账面货币资金的80%,有助于主业发展。

  公司业绩受证券市场景气波动的影响将大幅减弱,华西证券或获得更好发展,公司未来仍有可能获得华西证券IPO增值收益。

  公司主业增长态势良好,估值便宜,具有高安全边际。

  评级面临的主要风险经济增长减速导致高端白酒消费下滑。

  不利于白酒行业的政策颁布。

  估值我们上调2011-13每股收益预测为2.07元、2.87元和3.59元,目前市价相当于2012年14倍市盈率,维持目标价55.00元,相当于2012年19倍左右市盈率,维持买入评级。

  金种子酒:前三季度公司业绩增长152%

  600199[金种子酒]食品饮料行业

  研究机构:东方证券分析师:施剑刚,李淑...撰写日期:2011年10月31日

  前三季度业绩增长符合预期,第三季度业绩增长迅猛。公司前三季度业绩变现完全符合我们业绩预增点评报告中的预期。公司第三季度业绩增速较上半年加快,较去年同期业绩增速更快。公司上半年实现的归属母公司净利润同比增长134%,第三季度业绩增长两倍有余。但公司第三季度收入增长放缓,收入增速低于一季度,跟二季度基本持平,三季度的业绩增长主要来自于公司产品毛利率的提升和期间费用率的较低。

  毛利率大幅提高,省外市场和新品徽蕴经营良好。今年上半年,公司综合毛利率大幅增加15.89个百分点,为58.95%,其中公司酒类毛利率上升3.9个百分点,达到68.71%,酒类毛利率上升的主要原因是产品结构优化调整,这一方面在三季度变现得尤为明显,第三季度公司毛利率同比增加19.35个百分点,我们认为随着徽蕴产品在下半年的强力销售,及产品结构的进一步升级优化,毛利率上升是趋势。由于在央视及地方电视等媒体大幅投放广告,公司前三季度的销售费用达到2.1亿元,同比增长76%,管理费用率控制良好,同比下降了0.71个百分点。我们认为公司销售费用率的大幅提升对于公司产品后续的扩张销售有利,目前公司大力扩展省外市场以及导入销售高端新品徽蕴金种子酒,销售费用必然、也需要大幅提高。我们预计,今年公司省外市场将会有大的改观,收入同比也会出现大幅提高。

  维持盈利预测,维持公司买入评级:根据公司三季度业绩情况,我们维持对公司的盈利预测。在盈利预测中不考虑公司产品的提价因素。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.68元、1.02元和1.45元,目标价30元,目标价相比当前股价仍有较大空间,公司非公开发行股票解禁在即,公司目前PE估值水平在A股白酒公司中处于较低的水平,考虑到公司未来的良好发展和公司业绩的快速的增长,我们看好公司未来股价的表现,维持公司“买入”评级。

  风险提示:宏观经济疲软;终端价格松动。

  沱牌舍得:营销转型产品创新铸拐点,调升预测

  600702[沱牌舍得]食品饮料行业

  研究机构:东兴证券分析师:刘家伟撰写日期:2011年10月26日

  盈利预测和投资建议:公司在三季报中预计今年净利润增速可达到70%,综合考虑公司的营销变革、分品牌运作、当地政府的强力支持与新要求、公司6万吨基酒价值达到30亿元以上以及预期改制等有利因素,特别是预期营销转型的第三年即2012年应为业绩爆发式增长的黄金年份,我们从偏乐观角度,在11年中期报告点评基础上调升全年EPS0.03元,2011-2013年净利润增速约72.8%、131%和74%,EPS约0.39元、0.90元和1.57元,与当前股价19.24元对应动态PE为48倍、21倍和12倍,给予六个月目标价年26元预期,对应2011年动态PE66倍、2012年28倍,与当前价位相比还有36%以上提升空间,故继续给予“强烈推荐”评级。

  风险提示:公司销售费用投入较多,次高端白酒群的激烈竞争可能导致公司的渠道开拓达不到预期。

  酒鬼酒股价创新高点评:市场认可高增长,估值恢复

  000799[酒鬼酒]食品饮料行业

  研究机构:浙商证券分析师:程艳华撰写日期:2011年11月23日

  股价逆市上扬,再创新高

  近期在大盘持续疲软的情况下,公司股价再创新高,成交量也同步放大,酒鬼酒是我们今年重点推荐的品种,公司股价不断创新高说明市场已经认可公司未来的高增长,估值得以恢复。

  公司沿着名酒复兴路径大步前行,逐步印证我们的投资逻辑

  白酒企业与地缘经济息息相关,中西部大发展带动湖南经济,推动本土酒水市场起势,白酒市场进一步扩容达百亿,酒鬼酒11年省内销售预计5亿元,仅占5%,潜在市场空间巨大。公司抓住契机大力营销布局,构筑大本营市场,全省已基本完成招商布局,136个县完全覆盖,渠道下沉至县;省外打造重点样板市场,强化终端,做百强县,同时在北京试点推广湖南销售公司模式,捆绑厂家与经销商利益;随着募集资金到位,渠道营销和大规模广告投入在即,地、空宣传双管齐下将推动销售额和净利润持续高增长。产品线价格层次明晰,处于400-600价格带的产品省内竞争对手实力较弱,此区间又是未来主流消费区间,有望出现核心产品,成为未来盈利主要贡献者。管理层稳固,代理问题基本解决,各项工作已经上手,管理层的积极运作成为公司持续发展的保障。公司正沿着名酒复兴路径大步前行,逐步印证我们的投资逻辑。

  预计四季度销售费用率有所下降,未来逐步摊低

  2011年公司广告计划投入1亿元,上半年广告费已确认6174万元,三季报反映销售费用增加了6100万元,因此我们预计全年广告费用在前三季度已经基本确认完毕,第四季度销售费用率应有所下降。随着规模效应显现(预计收入15-20亿时),公司销售费用率逐步摊低,同时品牌力进一步恢复和加强,对经销商产生议价能力,各项费用、折让大幅缩减,释放出利润。

  盈利预测及投资建议

  白酒企业发展有其自身规律,一旦踏上轨道,超出市场预期是大概率事件,公司拐点已现,我们继续推荐酒鬼酒。增发完成后,公司明年存在释放业绩动力,预计11-13年EPS分别为0.38、0.66元和1.13元,分别增长45.8%、73.7%和70.1%,动态市盈率66、38和22倍。投资建议:买入。

  古越龙山(600059):上调出厂价,利好明年毛利率

  600059[古越龙山]食品饮料行业

  研究机构:宏源证券分析师:郦彬撰写日期:2011年12月12日

  事件:公司发布提价公告,自2012年1月1日起将上调普通瓶装酒主导产品;清醇低度系列;3年陈、5年陈、6年陈全系列;8年陈、10年陈主销产品的出厂价,提价幅度在5-14%。

  提价稍微滞后,主要是应对前期成本大幅走高的压力:黄酒主要成本为糯米(占比约为55%),其余为包装成本、人工和折旧费用。此番提价主要是公司应对今年上半年糯米价格大幅走高对毛利率的压力。

  此外,根据浙江粮食批发交易中心发布的新闻看,11月初杭州粮油批发市场的糯米价格逐日下跌,相比去年同比跌幅超过两成。此番提价步骤稍慢,对明年毛利率起到积极作用。

  正面提价进行产品档次升级,与公司近年来做的结构调整工作方向一致:我们曾在《黄酒龙头,拐点显现》一文中指出,古越龙山产品结构相比较金枫酒业好很多,但是其毛利率却相比金枫要低15%,而从2010年度开始,公司意识到这一问题,在合并女儿红等同业竞争者后,即开始一系列产品结构调整工作,使得整体盈利水平一直处于回归途中(三季报已接近40%)。此番提价我们认为也是公司在延续产品结构调整工作,通过正面提价来提升产品档次,预计明年毛利率水平会比今年继续提升。

  公司处于变革期,主业提升工作已经开展,黄酒交易平台将盘活大量库存优质原酒价值:作为国内黄酒龙头企业,古越龙山拥有销售人员2000多人、经销商客户1300多家,是唯一一家网络覆盖到全国的黄酒厂商。近年来公司一直致力于管理、营销和渠道拓展的改革,收效显著,团购、广告、文化营销等工作也在有条不紊的展开。而随着黄酒电子交易平台于12-9开通,公司拥有的26万吨优质原酒库存价值也将得到重估的机会(第一天原酒价格被炒高15-20%)。我们保守估计光其库存价值可达230亿元,相比较目前二级市场70亿的市值水平,价值显著被低估。

  上调盈利预测:预计2011-2013年收入分别为14.1亿、17.6亿和22亿,YOY分别为30%、25%和25%;归属于母公司净利润分别为1.8亿、2.8亿和3.8亿,YOY分别为48%、50%和37%。对应EPS分别为0.29元、0.43元和0.59元。维持“买入”评级。(来源中国资本证劵网)

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channelId 1 1 酒类流通“十二五”意见发布 10股有望“发酒疯” 1